港盛国际长安期货刘琳：供需施压期现货或依旧承压

降息周期向来是黄金的高光时刻，而本轮周期中，白银或悄然抢占风头。

四位不愿具名的代表表示，他们预计相关政策将维持不变，不过其中两人补充称，成员国间尚未就此展开讨论。

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　　一、行情记忆

　　由于期货升水现货，在现货舛误带动下，3月以来生猪期货延续下落行情。主力LH2605合约自11150隔邻的位置跌落至10000以下，结算价跌幅朝上13%。自LH2607以后的远月合约，因估值更高，不得不回吐升水，其中LH2607合约结算价跌幅不异朝上10%。后续的合约，因去产能预期犹在，跌幅轮番裁汰。现货端，在库存产能高位配景下，督察舛误，寰宇标猪商场价自10.8元/公斤跌至9.38元/公斤，跌约13%，寰宇肥猪商场价自11.56元/公斤跌至10.03元/公斤，跌约8.91%。当今来看，基本面宽松逻辑仍在发酵，如以LH2605为主的近月合约运行或仍以基本面逻辑为主。远月期货运行逻辑或存在一定的互异。

　　二、基本面分析

　　（一）亏欠加重，或倒逼行业去产能

　　近来现货价钱加快下落，商场方式束缚疲弱。河南标猪出栏价由11.13元/公斤跌至9.48元/公斤，跌约1.65元/公斤，跌幅14.8%，肥猪商场价由11.9元/公斤跌至10.3元/公斤，跌约1.6元/公斤，跌幅13.4%。现货快速下落使得孳生行业亏欠加重，与此同期，饲料价钱束缚走高，亏欠进一步扩大，就连头部猪企也难逃资金窘境，不得不靠增资“续命”。其中，自繁自养由亏欠97.76元/头扩大至310.56元/头，外购仔猪由亏欠34元/头扩大至201.99元/头，而其他机构的数据显露，仔猪育肥模式的生猪孳生头均亏欠已逾400元，通盘这个词行业堕入深度亏欠困局。在这种配景下，商场预期去产能有望加快，但现存的生猪出栏仍以增多为主。

　　（二）现存生猪供应徐徐出栏，中短期商场供应督察充裕

　　一方面是现存的可供出栏生猪的库存量。3-4月对应的生猪可供出栏量是10个月前的能繁母猪存栏量（即2025年5月-6月隔邻），以及5-6个月前（2025年10月-11月）仔猪出身情况。从数据来看，2025年5月-6月时的能繁母猪存栏为4042、4043万头，处于阶段性存栏岑岭。2025年10月-11月仔猪出身量为578.13、570.51万头，仍为阶段性高位。因此，3-4月的生猪供应仍是高位。3-4月正是需求淡季，供需错配导致价钱偏弱的同期，不少孳生户断臂求生，现时不少散户已无奈经受清栏退出、奏凯停养，绝对剥离重金钱。由此可见加快去产能的信号仍是出现。但在完成去产能之前，当先需要承载库存产能的出清。而当今，仔猪出身率仍督察在高位，泄漏着改日5-6个月至8-9月，商场供应依旧督察在高位景况。后续则需要照看去产能的具体情况。

　　另一方面是能繁母猪的去化。自前年9月以来参加亏欠后，能繁母猪淘汰量驱动增多，前年10月能繁母猪淘汰量为128850头，本年1月淘汰量达到196000头，增幅朝上50%。但本年2月淘汰母猪出现减少，反应出现货商场可能的挺价方式。不外，3月后亏欠扩大，商场出现抛售方式，或使得3月的能繁母猪淘汰量增多。后续照看数据与预期的散伙进度。

　　此外，生猪出栏均重的增多，在泄漏商场出栏积极，同期，也意味着商场供应的增多。生猪出栏均重由123.06公斤增多值123.46公斤，连气儿三周增多。标肥价差由-0.74元/公斤降至-0.65元/公斤，泄漏商场出栏积极性增多。

　　（三）末端需求寡淡，中卑鄙库存积聚

　　从消耗末端来看，现时白条猪价钱由14.67元/公斤降至12.5元/公斤，下落14.8%，白毛价差由3.88元/公斤降至3.12元/公斤，泄漏白条猪跌幅更甚，末端需求寡淡。从宰杀行业来看，第二方面，宰杀行业开机率由26.04%回升至33.18%，深圳配资网站升至频年高位水平，意味着中卑鄙供应施行有所增多。但从宰杀后的流向来看，鲜销量由84.62%降至78.55%，库容率由17.31%增多至21.52%，泄漏宰杀企业被迫入库为主，意味着中卑鄙库存处于回升周期。此外，仔猪价钱跌破资本线，泄漏补栏旺季不旺，同期价钱下落配景下，二育迥殊严慎，标明朗续悲不雅心态，对行情守旧力度有限。

　　（四）LH2609之前的合约徐徐锚定现货

　　以上供需分析可知，供应宽松主导价钱逻辑。从供应端来看，至本年8月前，仔猪出身量标明生猪供应量仍处高位，那么LH2605至LA2609将受到供应施压，可暂以震憾寻底对待，且将徐徐侍从现货价钱波动。其中现时LH2605合约合约基差连接走弱至-400元/吨，泄漏期货仍有走弱空间，但举座上连接大幅下落空间有限，省略率主要围绕基差建立逻辑进行，且期货侍从现货运行，宜短线操作。关于LH2607、LH2609合约，相交现货价钱，当今仍保留有1600元/吨、2000元/吨的升水，在基本面供需宽松逻辑之下，改日仍有基差建立的可能，省略率期货向下逐月回吐升水，但中间照看点则在于二育与仔猪补栏的阶段性守旧。LH2611与LH2701则是有但愿出现高涨趋势性行情的合约，但仍需照看现时一段时辰库存产能与能繁母猪出清的情况，决定趋势性行情的高度。

　　从期限结构来看，现时生猪期现货商场仍处于模范的contango结构，这意味着近月供需宽松的主逻辑莫得改动。以现时的主力合约LH2605与LH2703合约来看，现时近期与远期价差仍在发散，那么在供应压力去化之前，揣摸远月合约反弹乏力，更多的仍会受近月株连。

　　三、小结与预测

　　总的来看，近期商场方式坍弛，招引期货全线大跌回吐升水，且在供应施压之下，LH2609之前合约省略率仍将承压运行。基本面上，则是上游的生猪库存徐徐滚动至卑鄙的冻品库存，也即是说，整条产业链条仍处于高库存景况下，改日在去产能配景下，需要需求端提雀跃用。不同之处在于，LH2605合约将徐徐侍从现货波动，操作价值裁汰，但不错围绕基差建立逻辑短线参与。卖出看涨期权赚取职权金性价比仍比拟高。关于LH2607、LH2609合约具有两面性。一方面是在远期去产能预期之下，若有资金拉涨，那么这两个合约将会侍从高涨，另一方面则是在库存驱动去化之前，高涨的幅度会受到制肘，仅能以反弹对待。那么针对此两项合约，提议反弹沽空为主。关于更远期的LH2611月LH2701来看，则需要恭候回调契机，逢低布局遥远多单。仅供参考。

　　刘琳，长安期货接洽员，西北大学统计学硕士，参加期货商场以来一直专注于玉米、生猪期货接洽，对农居品现货商场有系统的了解，善于联结统计学表面基础分析农居品现货产业链，并从基本面信息和策略携带中预测行情走势。

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