华瑞优配 IPO雷达| 竞争敌手亦然公司客户？低空经济风口中好盈科技毛利率下滑

中国农业银行最新发布公告显示，自2026年1月30日起，个人客户在该行办理存金通黄金积存业务（包括存金通1号、2号）签约、买入、定投3类业务时，需在业务申请办理渠道，按该行统一的风险测评问卷进行风险承受能力评估、取得谨慎型及以上的评估结果，已有前述评估结果且在有效期内的无需重测。已签约客户的卖出、提货，有效期内定投计划的执行和终止，以及解约等操作，不受上述条件的限制。

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　　近期，深圳市好盈科技股份有限公司（以下简称“好盈科技”）更新线路科创板上市招股书。这家成立于2005年的企业，恒久深耕无东说念主机能源系统的研发、坐蓐和销售，同期布局竞技车（船）模、电动滑板车、电动摩托车等鸿沟的能源家具，以至粗豪鼓励电动垂直起降遨游器（eVTOL）能源系统的研发，

　　站在低空经济的风口上，好盈科技的事迹呈现出爆发式增长态势。2023年至2025年，公司营收从5.46亿元升至15.48亿元，增长幅度接近三倍；同期归母净利润也从9120.8万元增长到3.56亿元，盈利才能看似稀奇亮眼。

　　有关词，这份看似完满的事迹答卷背后，却潜伏着多重阻拦冷落的隐忧，从毛利率下滑到研发恶果不及，从业务模式间隙到内控风险，每一个问题王人可能成为其冲击科创板路上的“绊脚石”。

　　毛利率下滑

　　好盈科技主交易务为无东说念主机能源系统，从业务结构看，公司主营家具包括无东说念主机能源系统、竞技车（船）模能源系统和其他能源系统，公司收入主要增量来自无东说念主机能源系统，占比从2023年的49.05%增长到2025年的82.17%。

　　数据开端：公司公告、界面新闻参谋部

　　不外，好盈科技的增长模式，正堕入“量升利降”的无语窘境。名义上看，公司无东说念主机电机销量达成了逾越式增长——2023年销量仅为1.32万件，到2025年已暴增至368.51万件，两年间销量增长超278倍，但销量激增的背后，是家具单价的大幅缩水和毛利率的急剧下滑。2023年，公司无东说念主机电机单价为271.69元/件，而到了2025年，单价已降至94.02元/件，降幅卓著65%。

　　关于这种“薄利多销”的近况，好盈科技示意，中枢原因是低功率电机家具的快速放量。据悉，低功率电机主要欺骗于花消级无东说念主机等中低端场景，这类家具市集竞争热烈，同质化严重，毛利率本人就远低于高功率电机（多用于工业级、警用等高端无东说念主机场景）。跟着低功率电机收入占比的大幅提高，无东说念主机能源系统的举座毛利率也随之大幅下滑，从2023年的55.4%降至2025年的32.58%，降幅超22个百分点。

　　数据开端：公司公告、界面新闻参谋部

　　受此影响，公司轮廓毛利率也出现缩水，2025年较2024年下落卓著4个百分点，从47.25%降至42.7%，这一下滑幅度在行业内较为萧索。好盈科技坦言，若改日低功率家具销售占比抓续提高，或无东说念主机能源市集竞争进一步加重，公司毛利率可能会链接下滑。

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　　恒久和顺无东说念主机行业的分析师黄光宇对界面新闻记者开销，刻下无东说念主机能源系统行业竞争日趋热烈，除了垂直整合无东说念主机能源系统的行业雄风大疆鼎新外，拟上市公司三瑞智能等竞争敌手的市占率也在不停提高。“好盈科技若无法通逾期刻升级提高家具附加值，开脱对低功率电机‘冲量’的依赖，毛利率下滑的趋势可能难以逆转。”

　　研发插足与盈利进展出现“剪刀差”

　　与同业对比，好盈科技的毛利率也有差距。现在A股尚无可比无东说念主机能源系统公司，仅有拟上市公司三瑞智能与其业务相似。

　　2023年，三瑞智能毛利率为55.99%，高于好盈科技10个百分点以上；2024年，三瑞智能毛利率为59.79%，深圳配资网站高于好盈科技12个百分点以上。

　　数据开端：公司公告、界面新闻参谋部

　　有关词，好盈科技的研发插足力度却抓续高于三瑞智能。2023 年和 2024 年，好盈科技研发用度率差异为 9.53% 和 9.34%，高于同期三瑞智能的 6.51% 和 4.34%。也等于说，好盈科技插足了更多的研发资金，却未能换来更高的盈利水平，这使得这两家公司的研发插足与盈利进展呈现 “剪刀差” 态势。

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　　市集东说念主士张毅对界面新闻记者示意，研发用度率的高下并非测度企业研发实力的惟一尺度，研发恶果和研发回荡率更为重要。“好盈科技更高的研发用度率未能回荡为更高的毛利率，这标明公司在研发标的、时刻回荡才能上可能存在短板，研发插足的性价比不高，难以酿成中枢时刻壁垒。”

　　竞争敌手兼第二大客户

　　好盈科技的业务模式中，还存在一个号称行业奇不雅的征象——其中枢竞争敌手三瑞智能，同期亦然公司的要紧客户，这种“既竞争又合营”的洽商，让其销售的可抓续性备受质疑。

　　招股书暴露，三瑞智能被列为好盈科技在无东说念主机能源系统鸿沟的可比竞争敌手，两边在无东说念主机能源系统市集存在径直竞争洽商。但与此同期，2023年和2024年，三瑞智能均为好盈科技的第二大客户，销售金额差异为3092.89万元和4262.95万元，占公司当期营收的比例差异达4.19%和7.81%。

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　　这种 “既竞争又合营” 的洽商激勉市集和顺。好盈科技在问询恢复中则提到，三瑞智能自研和向公司采购的电控家具的时刻难度不存在内容各异，且自产毛利率更高，这意味着三瑞智能可能仅仅基于自身产能暂时短板而聘用与好盈科技暂时合营。

　　分析师李怀远告诉界面新闻记者，跟着三瑞智能自身产能的扩展和时刻的锻练，其对好盈科技电控家具的采购需求可能会缓缓减少，好盈科技向其销售的抓续性存在较大疑问。”事实上，这一担忧已缓缓成为实际，2025年，三瑞智能已不再是好盈科技的前五大客户。

　　有关方应收账款 “爆雷”

　　好盈科技的有关来往与应收账款解决问题成为IPO审核的又一焦点。

　　好盈科技实控东说念倡导捷、刘友辉及大股东潘锐祥总共抓有深圳市烁途鼎新科技有限公（以下简称“烁途科技”）18.59%股权，烁途科技为好盈科技的有关客户，敷陈期内，好盈科技向其累计有关销售1299.24万元。

　　有关词，烁途科技比年来运筹帷幄不善，堕入了严重的债务危险，导致对好盈科技的应收账款出现大面积逾期。为应酬这一风险，好盈科技在2024年对烁途科技472.03万元的应收账款计提了283.22万元的坏账准备；2025年，跟着烁途科技运筹帷幄景况进一步恶化，公司对剩余246.98万元应收账款全额计提坏账准备，这意味着该部分有关销售款项险些无法收回。

　　数据开端：公司公告、界面新闻参谋部

　　管帐师严一凡对界面新闻记者示意，好盈科技实控东说念倡导捷、刘友辉行动烁途科技的股东，对其运筹帷幄情况应该有了解，却未能对有关方销售的风险进行实时打扰，导致最终应收账款近乎一起计提，这充分评释公司在应收账款解决、有关来往风险胁制等方面存在彰着间隙，内控机制可能存在失效问题。

　　好盈科技在敷陈期内的资金运作，更是激勉了市集的世俗争议——在账面资金充裕的情况下，公司一边大额分成，一边向本钱市集募资，合感性备受质疑。

　　好盈科技拟通过科创板上市召募19.6亿元资金，主要用于高端能源系统智能产业园（一期）、研发中心升级建设等形式，其中1.6亿元用于补充流动资金，声称此举是为了缓解产能瓶颈、提高研发实力、保险运筹帷幄有序开展。

　　但与此同期，公司在2024年和2025年差异进行了约2000万元和3000万元的现款分成，敷陈期内累计分成金额达5000万元。更值得精细的是，步伐2025年末，好盈科技的货币资金余额与来往性金融财富总共达7.34亿元，账面资金稀奇充裕。

　　投行东说念主士王立强向界面新闻记者坦言，企业在敷陈期内合理分成本无可厚非，但好盈科技在账面资金充裕、无要紧资金需求的情况下，一边大额分成回馈股东，一边谋略募资19.6亿元，以至挑升拿出1.6亿元补充流动资金，这种操作显得稀奇分歧理。“这一方面反应出公司的资金谋略不够审慎，另一方面也不免让东说念主质疑其上市的中枢宗旨是‘圈钱’，而非真确需要资金复旧业务发展。”